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Deon » 20 May 2008, 10:17
¿Cuánto vale ahora Digital +?
La ralentización del mercado audiovisual obligará a revisar a la baja el valor del negocio de TV de pago de Sogecable, que en 2007 alcanzaba hasta 3.500 millones al sumar deuda y créditos fiscales.
Cuando, el pasado enero, el magnate Rupert Murdoch compró el 15% de Premiere, la plataforma de televisión de pago de referencia en Alemania, por 287 millones de euros, analistas, bancos de inversión y empresas del sector no debieron tardar mucho en calcular el valor de Digital +, la plataforma de televisión de pago vía satélite de Sogecable.
Si Murdoch valoraba el 100% de Premiere en 1.920 millones de euros, con 4,2 millones de clientes, Digital +, con un poco menos de la mitad de abonados, valdría no más de 1.000 millones. Sin embargo, esta cifra aumenta considerablemente al aplicar los diferentes ingresos por cliente que obtiene cada compañía. Durante el pasado año, Digital + logró un ingreso anual por abonado de 513 euros, un 70% más que los 297 millones que obtiene Premiere.
Con este diferencial, el valor de la plataforma de Sogecable aumenta hasta los 1.700 millones de euros, cifra que crece, al menos, un 20% más, si se añade el negocio de contenidos para televisión con que cuenta el grupo, que generó 340 millones de los 1.520 millones de euros que ingresó la filial de Prisa por su negocio de televisión de pago en 2007. Con estos activos, que incluyen derechos de emisión deportivos de los que carece Premiere, el valor de Digital + aumentaría hasta superar los 2.000 millones de euros.
Activos
Esta cifra de referencia para la filial de Sogecable se limita a su equity value, es decir, al valor de sus activos. Un eventual comprador de Digital + tendrá que asumir también la mayor parte de los 880 millones de euros de deuda del grupo audiovisual. Además, tendrá que compensar a Prisa por los 600 millones del crédito fiscal de su filial del que aún no ha dispuesto y que perderá si vende los activos que lo generaron.
Este valor total, es decir, el enterprise value de Digital +, alcanzaría, así, cerca de 3.500 millones. Ésta es, precisamente, la cifra que analistas y bancos de inversión manejan como la parte alta de la horquilla de precio que estaría dispuesto a aceptar Sogecable en caso de terminar por vender su plataforma Digital +.
Con la opa sobre su filial audiovisual, que le ha otorgado el 98% de su capital, el grupo Prisa busca facilitar la reorganización de este negocio, que se ha convertido en el principal del grupo. En la reestructuración que persiguen los gestores de Prisa, ocupa un lugar principal la eventual venta de Digital +, su filial de televisión de pago, para centrarse en Cuatro, la cadena de televisión en abierto.
Desde la empresa rechazan referirse a esta posibilidad, pero la compañía no encuentra la fórmula para hacer crecer su plataforma vía satélite y ha puesto en marcha una estrategia para convertirse en proveedor de contenidos para operadores.
Esta segregación de activos abre la posibilidad de calcular el valor de Digital + descontando de la cotización de Sogecable en bolsa el peso de Cuatro, por comparables con Telecinco, su rival en la televisión en abierto. Con este método, que recogería, además, la pérdida de valor del negocio audiovisual en el último trimestre, Cuatro alcanzaría un valor cercano a los 1.300 millones de euros, del total de los 3.800 millones que vale Sogecable en bolsa, por lo que Digital + estaría valorado en 2.500 millones.
Opciones
Sin descartar completamente que la compañía encuentre la fórmula mágica para su negocio de pago, la venta de Digital + aparece como la opción preferida desde Prisa, acuciada por una deuda de 5.000 millones, que representa cuatro veces su patrimonio neto y es seis veces y media superior a su ebitda, que alcanzó 780 millones en 2007.
Tres son las posibles salidas para este negocio. La primera, más conservadora, consiste en dar entrada a un fondo de capital riesgo que aporte liquidez, pero permita a Prisa mantener el control, tal y como ha ocurrido con la incorporación de 3i en Unión Radio.
La segunda es la segregación de Digital + y su venta a un grupo industrial internacional. BSkyB, la filial de TV de pago de Rupert Murdoch, y Vivendi, propietaria de Canal + Francia, aparecen en todas las quinielas.
El tercer escenario pasa por un acuerdo con Telefónica, que cuenta ya con negocio de televisión de pago a través de Imagenio y que podría sumar, en solitario o con socios, Digital + a sus activos. Sogecable gestionaría así los contenidos y Telefónica, la relación con los clientes. En este último caso, la compañía rebajaría los cerca de 3.500 millones de euros a los que aspira en las otras dos alternativas. Telefónica, asociada ya a Sogecable con el negocio de contenidos, sólo estaría interesada en los clientes de la plataforma, descontando el valor de los derechos de emisión de la filial de Prisa.
Dimisión de los tres consejeros de Telefónica
El consejo de administración de Sogecable aceptó ayer la dimisión de los tres consejeros en representación de Telefónica. Luis Abril, Luis Blasco y el consejero delegado de la operadora, Julio Linares, han renunciado a sus puestos en el consejo de Sogecable tras vender Telefónica su participación del 16,79% en la filial de Prisa. Rodolfo Martín Villa permanecerá, sin embargo, como presidente de Sogecable.
La compañía confirmó el pasado viernes que dispone de tres meses para decidir si ejecuta su derecho de venta forzosa sobre el 2,29% del capital de Sogecable que no controla, una vez finalizado el plazo de aceptación y confirmado el resultado por la CNMV. Tal y como adelantó EXPANSIÓN el pasado 13 mayo, Prisa tiene previsto forzar la exclusión de bolsa de Sogecable con este mecanismo, obligatorio desde el pasado año con la nueva ley de opas, tras alcanzar el 97,71% de su filial audiovisual en el marco de la oferta pública de adquisición (opa) sobre el 49% del capital que no controlaba.
Diario Expansión
